本周，业内盛传百时美施贵宝（Bristol Myers Squibb）与阿斯利康（AstraZeneca）正在进行合并谈判，若交易成行，将缔造全球最大的制药公司之一，合并后市值约为4000亿美元。

目前，谈判据报已经搁浅。但这一风波引发了关键问题：大型药企为何会考虑此类交易？尤其对阿斯利康而言，其过去十年市值稳步攀升，凭借强劲的研发管线和不断增长的销售额，预计到2030年收入可达800亿美元。

投资者对此似乎持怀疑态度。在英国《金融时报》率先报道谈判消息后，阿斯利康在伦敦上市的股价周一收盘下跌近9%。传闻中的超级并购还引发了对潜在影响的担忧——如此大规模的交易可能对行业创新造成冲击。

Numerof & Associates 管理合伙人迈克尔·艾布拉姆斯（Michael Abrams）认为，对于百时美施贵宝这样的公司而言，合并谈判更具合理性。

“BMS 在管线规划方面做得并不出色，未能确保在现有产品失去专利保护时，有新产品及时接替，”他说，“这使其处于相对不利的地位。”

这家制药巨头正面临两款重磅药物专利到期的压力：畅销抗凝药 Eliquis 和癌症免疫疗法 Opdivo。根据 Evaluate 报告，这将使该公司在大型药企同行中面临最大的增长缺口，金额约为380亿美元。

艾布拉姆斯指出，虽然像阿斯利康这样地位的公司从合并中获得的收益不如 BMS 显著，但合并仍能带来一些好处。

“吸引力之一在于，阿斯利康将获得 BMS 的研发部门，”艾布拉姆斯说。他补充道，两家公司的研发团队合并后，有望打造业内最深厚、最强大的团队之一，尤其在肿瘤学领域。“如果你认为未来在于癌症治疗，那么这笔交易就说得通，”他说。

对两家公司而言，另一个优势是能够在肿瘤、心血管和神经科学领域覆盖更广泛的患者群体，同时带来成本节约的机会。

“从传统并购角度看，合并可以消除临床试验基地和试验管理中的冗余，整合研究基地，并淘汰双方重复的‘me-too’产品，”艾布拉姆斯表示。

合并还将增强它们对医疗服务提供者和支付方的议价能力，可能使其能够就整个癌症治疗路径进行谈判，而非仅限于单一药物。

如果两家大型公司成功完成超级并购，可能标志着行业交易策略的转变。艾布拉姆斯指出，尽管保险和医疗服务等领域已整合为由少数公司主导的市场，但许多制药商更倾向于通过小型补强型交易来充实管线，而非大型药企之间的合并。

“如果能证明这样的大型合并确实在创新或其他方面带来回报，那么其他公司就必须重新评估自身战略，”艾布拉姆斯说。

美国联邦贸易委员会会批准吗？

艾布拉姆斯认为，即使阿斯利康与 BMS 的传闻表明大型药企可能更愿意追求超级并购，但如此规模的交易不太可能顺利通过美国联邦贸易委员会（FTC）的审查，至少需要做出重大让步。主要担忧将集中在两家公司产品组合的重叠上。例如，若阿斯利康与 BMS 合并，将形成一个拥有从药物到诊断等广泛肿瘤产品的庞大组织。

“那是一个相当庞大的组合，涵盖预防、诊断、生物标志物检测、靶向治疗、检查点抑制剂、抗体偶联药物（ADC）、细胞疗法、放射性药物——如果允许他们保留全部，几乎覆盖了整个领域，”艾布拉姆斯说。

FTC 很可能要求其剥离部分资产。

“这显然也是一个重要因素——一旦他们知道必须跨越哪些障碍才能推进，是否还愿意继续前行，”艾布拉姆斯说。

FTC 主席安德鲁·弗格森（Andrew Ferguson）已释放出比拜登政府时期执法者更愿意接受协商解决合并案的信号，同时维持2023年《合并指南》不变。FTC 将如何看待制药业超级并购，目前仍不明朗。

“拜登政府时期的 FTC 对重叠产品组合以及任何单一治疗领域的垄断倾向保持适当敏感。这里可能也存在类似情况，但我不知道现任 FTC 对此会敏感多少，”艾布拉姆斯说。