生物科技市场寒冬渐退，风投初现回暖迹象

COVID-19疫情虽已过去，但其对生物科技行业的影响持续多年。如今，经过五年小型药企的压力期，部分风险投资家看到了新的乐观迹象。

疫情期间，大量资金涌入生物科技市场，惠及公私企业，形成“泡沫化”环境，生物科技公司一度繁荣。然而，当许多临床项目未能兑现、开发成本上升时，泡沫破裂，许多缺乏数据支撑的公司面临艰难前路。

就在去年，私营生物科技公司的融资环境仍处于低谷，投资者信心不足，经济气候不确定。许多公司被迫关门、裁员或削减项目。

与此同时，制药公司开始敞开钱包，促成一系列交易，包括强生、诺华、辉瑞和默沙东等公司进行的100亿美元以上收购。尽管开局缓慢，生物科技IPO也在下半年重新开启。

生物科技公司前景向好，因为投资者对早期项目的关注更加聚焦和自律，Santé Ventures董事总经理Omar Khalil表示。该风投基金最近在生命科学领域完成了3.3亿美元融资（其第五只基金）。

在此，Khalil阐述了自公司于2000年代初成立以来生物科技行业的变化、过去几年充满挑战的融资环境，以及推动生物科技可能开始复苏的因素。

本次采访经过编辑，以求简洁和风格统一。

PHARMAVOICE：自Santé Ventures二十年前成立以来，生物科技领域发生了巨大变化。您如何描述这些变化，以及它们如何塑造了您一路以来的关注重点？

OMAR KHALIL：回顾20年前，流入生物科技的资金规模与今天大不相同。2005年的生物科技风投资金仅是今天的一小部分，而且制药公司的研发外包尚未像现在这样彻底。公司不太愿意收购或合作早期项目，而如今，生态系统已成熟到这样的程度：人们期望生物科技为管线供血，制药公司则负责后期开发和商业化。

人们投资的标的类型也发生了很大变化，尤其是随着我们对生物学的理解大幅扩展，打开了20年前无法想象的大门。那时，常见的令人兴奋的交易可能是药物再利用或加速路径以最小化技术风险。随着时间的推移，人们对有机会从患者角度改变现状的项目有了更大兴趣。当然，投资新模态涉及更多风险。但总会有浪潮，过去几年，风险承担减少，尤其是后期投资者对新靶点和新型生物学的投资。

过去几年最困难的是什么？您如何制定策略度过如此艰难的融资环境？

一个变化是通胀——不一定指消费者价格指数，而是生物科技公司临床试验成本的大幅上升。临床开发的复杂性增加，从一个里程碑到下一个需要更多资金。不得不做出许多权衡，生态系统中的每家公司都必须优先排序并削减资源。

我们倾向于制定集中的资金计划，因此通常不会投资于拥有数亿美元的大型团队。我们投资的团队本就高效专注，因此没有投资组合公司因资金枯竭而被迫关闭。从资金角度看，我们能让所有公司度过难关。有时临床数据可能让我们改变方向，但融资从来不是驱动因素。

本十年初生物科技估值发生转变。您如何看待后COVID低迷期后的估值现状？

公共和私人市场的估值曾非常泡沫化。在COVID泡沫中，我们看到临床前公司能以十亿美元估值上市，这传导至私人公司。以更高估值筹集更多资金更容易让数学成立。反之，当公共估值崩溃（如2022年开始及随后几年），对私人公司产生双重影响。投资者会看私人估值并说：“我为何要投资私人公司，而不是投资可能更成熟且估值更低的公共公司？”因此，不仅估值最终被修正下调，私人方面的资本流入也枯竭了。

现在，过去六到八个月，如果看生物科技指数和IPO窗口，公共估值开始上升。虽未疯狂，但我们看到持续改善，并开始传导至私人市场。对于填补管线的制药公司，以激进估值进行交易更难合理化。如今估值开始修正，我听到更多制药公司对早期阶段感兴趣。估值与它们再次向上游移动相符。

这种初现的生物科技复苏的主要驱动力是什么？

一个不尽如人意的答案是市场是周期性的。这些事会发生。但COVID泡沫有很大关系——市场过于激进，太多公司本不该上市。我们需要时间挤出这些泡沫。同时，通胀和利率冲击将资本从高风险资产类别转移到低风险类别，这都拉低了估值。幸存的公司也比三四年前质量更高，有更多时间推进更好的数据和引人入胜的故事。

除地缘政治不确定性外，宏观经济前景对资本流入有所改善。投资者不再坐拥现金——他们需要部署资金。人们已学会与不确定性共存，我们看到一些乐观情绪重返该行业。

这些变化如何改变了行业？

目前，焦点在临床数据。你可以从中国在生物科技领域的崛起看到这一点。行业关键驱动力已重置，转向对患者和医疗系统的影响。这可能表现为更多一期或二期资产的许可，且多为快速跟随者。这一波可能导致临床阶段项目泛滥，数据可比但缺乏差异化。

随着生物科技复苏成熟，您预期未来如何？

作为早期投资者，我们寻找可能成为同类最佳的创新技术。在一个单一类别可能有六七个中国竞争者的世界里，我们更难建立信念。已验证靶点变得拥挤，因此必须在其他地方有释放阀。

时机很好，因为钟摆正在回摆。时机更难预测，但希望那些审视投资组合、发现权重偏向已验证靶点的投资者，会希望分散投资，也投资一些更新颖的方法。